英國7月份服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)下滑，商業(yè)活動(dòng)和訂單數(shù)量也出現(xiàn)下滑。圖為行人從倫敦街頭商店前經(jīng)過。 蔣華棟攝

進(jìn)入下半年，越來越多的機(jī)構(gòu)開始發(fā)布針對(duì)各大主要經(jīng)濟(jì)體的前景展望。總體來看，雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體增長(zhǎng)勢(shì)頭沒有變，但是美國的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)與英歐日的溫和增長(zhǎng)差異顯著。同時(shí)，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)中期耐力的質(zhì)疑、全球金融環(huán)境收緊的擔(dān)憂以及政治不確定性的關(guān)切等正在為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力。

美國領(lǐng)跑發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

4.1%的二季度環(huán)比增長(zhǎng)初值使得美國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)先于其他國家。這一數(shù)據(jù)雖然遜于各方此前預(yù)期的4.2%增速，但仍是2014年三季度以來的最強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。就增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率而言，凈出口貢獻(xiàn)率1.1%符合預(yù)期，4%的消費(fèi)支出則遠(yuǎn)超預(yù)期，一定程度上彌補(bǔ)了固定資產(chǎn)投資的下降。

相比而言，2017年經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)的歐元區(qū)和日本似乎已經(jīng)過了“峰值”。歐元區(qū)最新二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比折算年率增速為0.3%。雖然較一季度的疲弱增速有所增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)不及預(yù)期的0.4%，復(fù)蘇動(dòng)力微弱。截至目前，日本二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)尚未出爐。國際經(jīng)濟(jì)分析機(jī)構(gòu)福克斯經(jīng)濟(jì)研究公司認(rèn)為，考慮到日本國內(nèi)工資增速放緩持續(xù)壓低消費(fèi)信心，5月份工業(yè)產(chǎn)出呈現(xiàn)4個(gè)月來首次下滑等因素影響，二季度日本雖然擺脫一季度萎縮狀態(tài)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但總體復(fù)蘇力度低于預(yù)期。路透社調(diào)查預(yù)計(jì)，日本二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值較一季度增長(zhǎng)0.3%。

英國近期經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)與歐元區(qū)類似。在經(jīng)歷了一季度的低迷之后，二季度一系列數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)重回正軌，但動(dòng)力遠(yuǎn)不如前。市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)馬基特公司認(rèn)為，近期英國經(jīng)濟(jì)受到以零售業(yè)和批發(fā)業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)支撐，服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)達(dá)到了2017年四季度以來的最高水平。按照當(dāng)前的前瞻數(shù)據(jù)顯示，英國二季度經(jīng)濟(jì)增速可能維持在0.4%。

短期穩(wěn)定難掩預(yù)期分化

在當(dāng)前上半年產(chǎn)出快速擴(kuò)張的情況下，6月份美聯(lián)儲(chǔ)和國際貨幣基金組織分別預(yù)測(cè)年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)增速為2.4%和2.7%。花旗銀行更為樂觀，認(rèn)為二季度庫存減少一定程度上拉低了美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，三季度補(bǔ)庫存的態(tài)勢(shì)將為后續(xù)經(jīng)濟(jì)提供信心;同時(shí)，二季度凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)主要是美國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)，三季度凈出口數(shù)據(jù)不會(huì)發(fā)生較大反轉(zhuǎn)。因此，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)特朗普政府3%的增長(zhǎng)目標(biāo)難度并不大。

對(duì)于歐元區(qū)而言，雖然近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于預(yù)期，但是增長(zhǎng)前景總體穩(wěn)定。近期的前瞻數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)部需求穩(wěn)健為年內(nèi)歐元區(qū)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)提供了支撐。在外部貿(mào)易環(huán)境不確定性上升的情況下，歐盟與日本簽訂的自貿(mào)協(xié)定將大幅促進(jìn)雙邊貿(mào)易，為歐元區(qū)后續(xù)發(fā)展提供了外部動(dòng)力。

值得關(guān)注的是，歐元區(qū)雖能維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的態(tài)勢(shì)在三季度初更為明顯。馬基特?cái)?shù)據(jù)顯示，7月份歐元區(qū)綜合產(chǎn)出指數(shù)和服務(wù)業(yè)指數(shù)分別為54.3和54.2，低于6月份的54.9和55.2。這一回落是歐元區(qū)內(nèi)的整體回落。數(shù)據(jù)顯示，除了德國綜合PMI指數(shù)提升至4個(gè)月新高之外，法國、意大利、西班牙和愛爾蘭都出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中西班牙綜合PMI指數(shù)更是下滑至56個(gè)月以來的新低。因此，福克斯公司調(diào)查顯示，雖然歐洲央行和歐委會(huì)都將2018年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期設(shè)定為2.1%，但相比于3個(gè)月前市場(chǎng)2.3%的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了回落。

與歐元區(qū)類似，各方預(yù)計(jì)2018年的日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將明顯弱于2017年。最新的7月份PMI指數(shù)也顯示，日本服務(wù)業(yè)部門總體維持了此前的弱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，最新數(shù)據(jù)為51.3，較6月份的51.4出現(xiàn)微弱下滑。雖然連續(xù)商業(yè)信心維持正向態(tài)勢(shì)，但樂觀程度持續(xù)下滑。相比之下，制造業(yè)前瞻數(shù)據(jù)令人稍顯不安，PMI下滑至11個(gè)月以來最低水平52.3，產(chǎn)出增速穩(wěn)健但下滑至4個(gè)月以來的最低水平，新訂單增速也下滑至21個(gè)月以來最低水平。因此，雖然日本央行預(yù)計(jì)年內(nèi)日本經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)1.4%至1.7%的增長(zhǎng)，但國際貨幣基金組織和其他主要投資機(jī)構(gòu)分別預(yù)計(jì)年內(nèi)增速只有1%或者1.1%。

相比其他三大經(jīng)濟(jì)體，英國的增長(zhǎng)預(yù)期是一如既往“低調(diào)”。雖然二季度從一季度微乎其微的增長(zhǎng)中進(jìn)一步復(fù)蘇，但各方對(duì)于其年內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望并不樂觀。核心挑戰(zhàn)是此前英鎊貶值的出口紅利因脫歐不確定性并未轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)的資本投資，其他固定資產(chǎn)類投資也因?yàn)椴淮_定性陷入停滯狀態(tài)。雖然政府的基礎(chǔ)設(shè)施和其他開支為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了支撐，但二季度支撐英國經(jīng)濟(jì)反彈的服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)性令人擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，三季度服務(wù)業(yè)部門開局不佳，7月份的服務(wù)業(yè)PMI從前一個(gè)月的55.1下滑至53.5，商業(yè)活動(dòng)和訂單數(shù)量均出現(xiàn)了不同程度下滑。因此，盡管英國央行和國際貨幣基金組織均預(yù)測(cè)年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)1.4%的增長(zhǎng)，但福克斯公司對(duì)數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)的中值為1.3%。

美國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性存疑

短期美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)成為支撐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體向好的關(guān)鍵，但越來越多的研究報(bào)告開始關(guān)注“下一輪危機(jī)何時(shí)到來”“美國經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)何時(shí)到來”。

美國經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力爭(zhēng)論并非毫無根據(jù)。由于2年期和10年期美國國債收益率差被視為美國經(jīng)濟(jì)晴雨表，因而有關(guān)美國國債收益率曲線趨平的討論熱度從未削減。雖然一季度10年期國債在首次逼近3%之后逐步回落，短時(shí)間內(nèi)將投資者關(guān)注度轉(zhuǎn)移至長(zhǎng)期債券收益率上揚(yáng)方面，但收益率扁平化的趨勢(shì)一直在延續(xù)。事實(shí)上，8月初美國圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的2年和10年期國債利差已經(jīng)下降至0.30%以下，為11年來的最低水平。這也使投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性產(chǎn)生了懷疑。

雖然當(dāng)前情況距離作為危機(jī)前兆的收益率曲線倒掛仍然有著一定的差距，但越來越多的分析開始關(guān)注造成長(zhǎng)期債券收益率上升乏力的根源。美聯(lián)儲(chǔ)加息提升短期利率，長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)增持長(zhǎng)期債券壓低長(zhǎng)期利率能夠部分得到解釋。然而，投資者越來越擔(dān)憂這是不是意味著本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)進(jìn)入了后半段，投資者對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)樂觀的態(tài)度開始下滑。解釋這一預(yù)期的核心在于美國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性困境，包括美國政府大規(guī)模赤字財(cái)政導(dǎo)致債務(wù)絕對(duì)水平過高、人口老齡化以及保護(hù)主義壓低中長(zhǎng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率等因素。

令投資者擔(dān)憂收益率曲線和長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景進(jìn)一步惡化的原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑。分析認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勢(shì)正在迫使美聯(lián)儲(chǔ)可能以快于此前預(yù)期的速度加息。近期無論是減稅還是大規(guī)模基建計(jì)劃，美國政府刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)力重點(diǎn)都是在需求端。但是，勞動(dòng)力市場(chǎng)供給已經(jīng)開始顯現(xiàn)出緊張，失業(yè)率的歷史低位已經(jīng)一定程度上反映了供給側(cè)的緊張。雖然近期企業(yè)的資本投資處于高位，但7月份美國供應(yīng)商協(xié)會(huì)制造業(yè)指數(shù)顯示，多數(shù)企業(yè)投資存在顧慮，擔(dān)憂應(yīng)在何領(lǐng)域投資多大規(guī)模。考慮到投資轉(zhuǎn)化為供應(yīng)能力的遲滯效應(yīng)，未來通脹可能因美國政府政策而抬升，迫使美聯(lián)儲(chǔ)即使面臨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)也不得不加息，進(jìn)而給美國經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

政治不確定性產(chǎn)生影響

2017年影響全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政治因素可能大多局限于個(gè)別地區(qū)，如英國脫歐、朝核問題，2018年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的政治不確定性不僅包括脫歐、伊核、歐洲移民等地區(qū)問題，更為關(guān)鍵的是全球性貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)。貿(mào)易環(huán)境不確定性、商業(yè)投資信心下滑以及投資與供應(yīng)鏈條面臨沖擊，成為日英歐三方后續(xù)展望中的核心下行壓力來源。

對(duì)于歐元區(qū)而言，雖然7月底美歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤結(jié)果超預(yù)期積極，但各方對(duì)于未來貿(mào)易環(huán)境預(yù)期仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，多數(shù)歐盟內(nèi)部制造業(yè)企業(yè)開始調(diào)整產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈布局應(yīng)對(duì)已經(jīng)開始的貿(mào)易摩擦。馬基特總監(jiān)羅博·德博森表示，貿(mào)易環(huán)境變化已經(jīng)開始沖擊歐元區(qū)制造業(yè)企業(yè)的信心。這在德國經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)得尤為明顯。凱投宏觀日前表示，近期6月份的工業(yè)和貿(mào)易數(shù)據(jù)表明，德國經(jīng)濟(jì)雖然此前動(dòng)力強(qiáng)勁，但已經(jīng)明顯感受到了貿(mào)易緊張形勢(shì)的負(fù)面效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來將溫和放緩。

對(duì)于日本來說，近期制造業(yè)部門前瞻數(shù)據(jù)，尤其是海外訂單數(shù)量和商業(yè)信心波動(dòng)凸顯了貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊。更令日本經(jīng)濟(jì)感受到寒意的是日元的匯率風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，無疑會(huì)使被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的日元成為各方增持的對(duì)象。日元后續(xù)升值將對(duì)本已處于艱難境地的日本制造業(yè)造成二次傷害。

對(duì)于英國而言，國際貿(mào)易大臣利亞姆·福克斯雖然與美方代表接洽多次，但有關(guān)各類關(guān)稅豁免的請(qǐng)求仍然沒有結(jié)果。相比貿(mào)易戰(zhàn)的直接沖擊，英國央行行長(zhǎng)卡尼表示，英國更加擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)背后帶來的全球投資信心下滑對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的間接沖擊。除此之外，從2016年下半年開始困擾英國的脫歐難題尾部風(fēng)險(xiǎn)凸顯。雖然各方仍然預(yù)測(cè)英歐可能實(shí)現(xiàn)某種程度的妥協(xié)，但利亞姆·福克斯“無協(xié)議脫歐概率為60%”的判斷不得不令越來越多的商業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)憂英國經(jīng)濟(jì)前景。(記者 蔣華棟)

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)體 不確定性 壓力