年初以來，在兩市持續(xù)回升中，軍工板塊升勢(shì)顯然不如其他板塊，在此前的回落中板塊亦出現(xiàn)較大跌幅。但分析人士指出，近幾個(gè)交易日軍工板塊抗跌屬性逐步強(qiáng)化。從板塊整體來看，考慮到目前板塊估值仍處于歷史低位，結(jié)合行業(yè)基本面，軍工板塊后市依舊具備估值修復(fù)條件。

板塊走勢(shì)堅(jiān)韌

回顧此前軍工板塊的走勢(shì)，板塊出現(xiàn)了整體回調(diào)，國(guó)信證券認(rèn)為，回調(diào)的主要原因有兩個(gè)：首先是自春節(jié)結(jié)束以來板塊隨整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入上行通道，到4月初之前出現(xiàn)較大漲幅的板塊均出現(xiàn)了調(diào)整，軍工板塊亦不可避免;其次是中國(guó)船舶宣布重組方案以后的一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于軍工核心資產(chǎn)證券化的預(yù)期增強(qiáng)，刺激板塊繼續(xù)上行，而到了4月初這一情緒已經(jīng)得到了一定的反應(yīng)，之后隨著此種情緒下行而繼續(xù)回落。

不過，分析人士指出，脫離此前回調(diào)，近幾個(gè)交易日軍工板塊出現(xiàn)堅(jiān)韌表現(xiàn)的背后，是隨著市場(chǎng)理性回歸，板塊抗跌屬性逐步強(qiáng)化。從這一邏輯出發(fā)，國(guó)信證券進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，目前軍工各龍頭標(biāo)的已經(jīng)回到了此輪行情啟動(dòng)前的位置，綜合行業(yè)一季度預(yù)收賬款及存貨的情況，對(duì)軍工行業(yè)全年業(yè)績(jī)上行投資者仍可繼續(xù)保持樂觀預(yù)計(jì)。

后市仍有驅(qū)動(dòng)

首先，2019年軍工逆周期屬性凸顯。其次，從行業(yè)景氣角度來看，2019年航空航天、信息化也將迎來新的景氣周期，基本面有望獲得明顯改善。最后，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化也是影響軍工短期行情的關(guān)鍵因素。而近期風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，板塊抗跌屬性也將有助于軍工行情進(jìn)一步獲得驅(qū)動(dòng)。

安信證券表示，2018年，軍工行業(yè)在A股29個(gè)行業(yè)中，收入增速排在第15位、歸母凈利增速排在第9位;2019年第一季度，行業(yè)收入增速排在第18位、歸母凈利增速排在第10位，均處于中部靠前位置，未來兩年軍工行業(yè)的增長(zhǎng)確定性大，相對(duì)其他行業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)。

此外，根據(jù)此前各基金已公布的2019年一季報(bào)，東興證券從基金持股、板塊配置等方面對(duì)國(guó)防軍工持倉(cāng)情況進(jìn)行了分析。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，第一，市場(chǎng)集中度和籌碼集中度有所下降，表明當(dāng)前市場(chǎng)參與者增多以及市場(chǎng)偏好有所變化;第二，部分具有主題催化且基本面改善的公司獲增持，顯示今年事件驅(qū)動(dòng)型機(jī)會(huì)或顯著增多。

當(dāng)期基金對(duì)軍工股的持倉(cāng)市值前五分別為：中國(guó)重工、中直股份、中航飛機(jī)、航發(fā)動(dòng)力和中航沈飛，合計(jì)占軍工行業(yè)持倉(cāng)市值的60.98%。后市針對(duì)板塊，該機(jī)構(gòu)建議投資者關(guān)注三條主線，分別是彈性較大的軍工TMT板塊、確定性業(yè)績(jī)支撐的總裝類企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的民參軍企業(yè)。

杰賽科技:業(yè)績(jī)低谷已過,管理水平提升,經(jīng)營(yíng)恢復(fù)向上

杰賽科技 002544

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-03-12

新屆管理層上任,管理水平和業(yè)務(wù)梳理上一臺(tái)階。去年8月份新任管理層上任,對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)整合做了較大調(diào)整,職能部門大幅壓縮,事業(yè)部從9個(gè)調(diào)整成了4個(gè)。經(jīng)營(yíng)上強(qiáng)調(diào)以客戶為中心,業(yè)務(wù)線條更清晰,并積極推動(dòng)資本運(yùn)作。

新任管理層中董事長(zhǎng)原普和董事楊新、閔潔、朱海江同一時(shí)期具備中電網(wǎng)絡(luò)通信有限公司共同經(jīng)歷,均具有較強(qiáng)的通信專業(yè)背景、具備資深的通信領(lǐng)域一線生產(chǎn)及管理工作履歷;董事蘇晶于5%以上股東中科招商十年工作經(jīng)歷,資本運(yùn)作方面資深。新任班子在管理和業(yè)務(wù)拓展思路能夠在企業(yè)內(nèi)形成一致的工作方向。

通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)綜合解決方案穩(wěn)健增長(zhǎng)。專網(wǎng)方面主要收入來源于地鐵、電力等領(lǐng)域,經(jīng)營(yíng)實(shí)體主要為遠(yuǎn)東通信等子公司。地鐵方面,由于過去幾年對(duì)新建地鐵的城市面積、人口等控制嚴(yán)格,行業(yè)增速放緩。電力領(lǐng)域過去幾年增長(zhǎng)也比較平穩(wěn)。在這種情況下,公司專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公網(wǎng)通信領(lǐng)域,當(dāng)前處于4G和5G建設(shè)過渡期,網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)下滑、通信工程增長(zhǎng)。隨著5G來臨和4G擴(kuò)容,預(yù)計(jì)規(guī)劃業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)都將迎來增長(zhǎng)期。

PCB將達(dá)滿產(chǎn),網(wǎng)路覆蓋和網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備毛利見底,投資新建科技產(chǎn)業(yè)園。當(dāng)前公司PCB收入超過8億元,即將面臨產(chǎn)能瓶頸。珠海通信產(chǎn)業(yè)園一期工程2015年投產(chǎn),建成年產(chǎn)24萬平方米的樣板及中小批量印制電路板生產(chǎn)基地,實(shí)現(xiàn)HDI技術(shù)、剛撓結(jié)合制造技術(shù)、內(nèi)部元件埋入技術(shù)、高頻微波制造技術(shù)等世界領(lǐng)先技術(shù),服務(wù)軍工客戶、集團(tuán)客戶以及高端民用客戶。

網(wǎng)絡(luò)覆蓋和接入設(shè)備毛利率進(jìn)一步下滑,達(dá)到底部,管理上勢(shì)必將重點(diǎn)解決這一問題。計(jì)劃投資16.05億元投入5G天饋設(shè)備(1期、2021年投產(chǎn))、通信裝備(2期)和軌道交通融合設(shè)備(3期)的產(chǎn)業(yè)化,將成為集團(tuán)公司研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化的重要載體。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,對(duì)應(yīng)3月8日收盤價(jià)PE為507.25、40.81、34.17,給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)17.62元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理執(zhí)行不到位。

四創(chuàng)電子:2018年四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

四創(chuàng)電子 600990

研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-04-03

一、事件:

3月30日四創(chuàng)電子公布了2018年年報(bào),2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元,同比增長(zhǎng)27.82%?；久抗墒找?.62元。公司最新分配方案為每10股派發(fā)股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

二、2018年業(yè)績(jī)略超預(yù)期

2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元,同比增長(zhǎng)27.82%。因子公司博微長(zhǎng)安因土地收儲(chǔ)約產(chǎn)生5000萬投資收益等,2018年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.9億,同比增長(zhǎng)14.05%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.62億,同比增長(zhǎng)100.6%,扣非凈利潤(rùn)2.58億,同比增長(zhǎng)117.49%。四季度業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期,帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

三、雷達(dá)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),博微長(zhǎng)安業(yè)績(jī)超預(yù)期

2018年公司52.5億主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,雷達(dá)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億,同比增長(zhǎng)27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億,同比增長(zhǎng)8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收1.05億,同比下滑60.64%;機(jī)動(dòng)保障裝備營(yíng)收7.26億,同比增長(zhǎng)1.22%;糧食倉(cāng)儲(chǔ)信息化2.1億,同比增長(zhǎng)1358%。

三大子公司中,博微長(zhǎng)安2018年?duì)I收20.26億,同比增長(zhǎng)19.31%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億,扣非凈利潤(rùn)1.29億,同比增長(zhǎng)24.63%。華耀電子2018年?duì)I收5.44億,同比增長(zhǎng)4.82%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48億,同比增長(zhǎng)約7%。

四、十三五進(jìn)入收官階段,公司資產(chǎn)證券化預(yù)期強(qiáng)烈,資產(chǎn)注入空間巨大

十三五進(jìn)入收官階段,軍工央企資產(chǎn)證券化預(yù)期越來越強(qiáng)烈。國(guó)睿科技去年獲得大股東旗下資產(chǎn)注入拉開了中電科旗下資產(chǎn)證券化等序幕。我們認(rèn)為四創(chuàng)電子作為中電科博微子集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái),平臺(tái)地位穩(wěn)固。

中電科博微子集團(tuán)在原8所、16所、38所、43所基礎(chǔ)上組建成立,重點(diǎn)圍繞網(wǎng)絡(luò)安全與信息化事業(yè)整合,資產(chǎn)注入空間巨大。2五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)測(cè)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長(zhǎng)3.51%、11.49%、11.6%。

對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長(zhǎng)3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為33.4、28.27、23.9X?？紤]到公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,注入資產(chǎn)空間巨大,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、博微子集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期;2、雷達(dá)招標(biāo)不及預(yù)期;3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率下行。

中航沈飛:業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),儲(chǔ)備存貨導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑

中航沈飛 600760

研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆,周佳瑩 撰寫日期：2019-03-18

事件:中航沈飛發(fā)布2018年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入201.51億元,同比增長(zhǎng)3.56%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增長(zhǎng)5.16%,子公司沈飛公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.5億元,同比增長(zhǎng)9.06%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增14.90%。

飛機(jī)制造主業(yè)收入利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司2018年實(shí)現(xiàn)收入201.51億元,同比增長(zhǎng)3.56%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增長(zhǎng)5.16%;子公司沈飛公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.5億元,同比增長(zhǎng)9.06%,歸母凈利潤(rùn)7.43億元,同比增14.90%。公司全部業(yè)務(wù)通過全資子公司沈飛公司開展與運(yùn)營(yíng),公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于全資子公司沈飛公司增長(zhǎng)率,系由于2017年公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,置出業(yè)務(wù)影響所致。

訂單飽滿,儲(chǔ)備存貨導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑

公司2018年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,并且也顯著低于歸母凈利潤(rùn)7.43億元。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入流出情況看,公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由于軍隊(duì)改革結(jié)束,公司收到的貨款出現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng),2018年收到貨款同比減少屬于正常現(xiàn)象,但由于經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流占整體現(xiàn)金流入的比例小,因此凈現(xiàn)金流的同比變化幅度很大。

從現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料來看,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流小于凈利潤(rùn)的原因,在于存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報(bào)附注可以看出,2018年底存貨中主要是在產(chǎn)品增幅較大,賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)38%。根據(jù)年報(bào)披露,公司存貨增加是為下年生產(chǎn)交付產(chǎn)品儲(chǔ)備所致。另外,公司2018年底預(yù)收款維持在高位,說明當(dāng)前在手訂單依然飽滿。

綜上,雖然公司2018年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比大幅下滑,但整體上經(jīng)營(yíng)狀況良好,訂單飽滿,生產(chǎn)和交付順利推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

我們認(rèn)為以下前瞻性指標(biāo)可以作為未來業(yè)績(jī)預(yù)期的參考:

根據(jù)年報(bào),公司2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220.26億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.12億元,分別同比增長(zhǎng)9.3%和8.85%;根據(jù)股權(quán)激勵(lì)解鎖條件,可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度較草案公告前一會(huì)計(jì)年度的扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10.00%,即2019年較2017年復(fù)合增速不低于10%。;

公司預(yù)計(jì)2019年向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買原材料、燃料、動(dòng)力等的關(guān)聯(lián)交易金額為122.68億元,同比增長(zhǎng)26%。

我們預(yù)測(cè)公司2019-2021歸母凈利潤(rùn)為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對(duì)應(yīng)PE為55倍、49倍、43倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:軍用飛機(jī)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;軍工主機(jī)廠現(xiàn)金流波動(dòng)較大。

中直股份:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,看好公司新產(chǎn)品市場(chǎng)空間

中直股份 600038

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：廣發(fā)證券研究所 撰寫日期：2019-04-04

歸母凈利潤(rùn)增速提升,合同負(fù)債同比顯著增長(zhǎng) 公司3月21日發(fā)布2018年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.66億元(同比+8.44%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.10億元(同比+12.07%),凈利潤(rùn)增速提升顯著。公司合同負(fù)債58億元,相較于年初增加26%;其中航空整機(jī)合同負(fù)債為55.89億元,相較于年初增加27%。我們認(rèn)為合同負(fù)債增加可能是由于公司在手合同量增長(zhǎng),公司19年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。

航空產(chǎn)品毛利率同比下滑1.48pct,期間費(fèi)用控制情況較好 受航空產(chǎn)品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體凈利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.53%,費(fèi)用控制情況較好;其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)2%,主要系營(yíng)銷宣傳費(fèi)用增加;管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)22%,主要系職工薪酬、折舊費(fèi)用、修理費(fèi)用等同比增加;研發(fā)費(fèi)用同比減少-25%,主要系部分研發(fā)項(xiàng)目已完工。

軍用直升機(jī)需求旺盛,看好公司新機(jī)型的市場(chǎng)空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級(jí)并組建航空突擊旅,海軍正進(jìn)行遠(yuǎn)洋化轉(zhuǎn)型,從解放軍作戰(zhàn)需求、直升機(jī)性能、美軍實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)等方面綜合考慮,10噸級(jí)通用直升機(jī)有望成為解放軍配備最多的機(jī)型,看好公司新機(jī)型的市場(chǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議 直升機(jī)采購(gòu)處于景氣周期,公司航空產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)為6.14/7.66/9.37億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業(yè),業(yè)務(wù)具備稀缺性且受益于新機(jī)型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調(diào)、軍品定價(jià)機(jī)制改革的不斷推進(jìn),公司盈利能力有望得到持續(xù)改善,具備估值切換能力,我們認(rèn)為可以給予公司19年53xPE估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值55.12元/股,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:發(fā)動(dòng)機(jī)問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認(rèn)情況低于預(yù)期;新型直升機(jī)列裝進(jìn)度具有不確定性。

國(guó)?？萍?重組整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),十四所改革加速

國(guó)?？萍?600562

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：胡正洋,趙炳楠 撰寫日期：2018-11-14

整合十四所優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),增加外貿(mào)雷達(dá)及智能制造業(yè)務(wù)

本次收購(gòu)的三個(gè)標(biāo)的中,國(guó)睿防務(wù)從事國(guó)際化經(jīng)營(yíng)為導(dǎo)向的雷達(dá)產(chǎn)品研制生產(chǎn)及銷售與服務(wù)業(yè)務(wù),國(guó)睿信維從事工業(yè)軟件業(yè)務(wù),國(guó)睿安泰信從事電子信息產(chǎn)品測(cè)試保障設(shè)備業(yè)務(wù)。本次重組完成后,上市公司雷達(dá)產(chǎn)品線得以拓展,可形成規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。同時(shí),上市公司將業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展到智能制造領(lǐng)域,圍繞電子領(lǐng)域和信息化、智能化應(yīng)用方向形成智能制造解決方案提供能力。

并購(gòu)標(biāo)的盈利能力強(qiáng),重組完成后將顯著增厚上市公司業(yè)績(jī)

本次重組并購(gòu)標(biāo)的盈利能力較強(qiáng),根據(jù)重組交易預(yù)案的測(cè)算,本次重組完成后,上市公司2019年-2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別增加3.49億元、3.79億元和4.49億元,將顯著增厚上市公司業(yè)績(jī)。

上市公司具有平臺(tái)價(jià)值,關(guān)注十四所后續(xù)改革進(jìn)程

十八屆三中全會(huì)以來,中國(guó)電科不斷推動(dòng)企業(yè)深化改革,加快企業(yè)重組整合步伐,提高市場(chǎng)化資源配置效率。公司控股股東中國(guó)電科十四所是我國(guó)軍用雷達(dá)的主要研制單位,上市公司具有平臺(tái)價(jià)值,關(guān)注后續(xù)改革進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司雷達(dá)整機(jī)存量合同不足,新簽合同情況改善有限,前三季度雷達(dá)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑,暫不考慮重組的影響,下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為1.03/1.44/2.05億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為88/63/44倍;若考慮重組及配融的影響,預(yù)計(jì)總股本為13.25億股,在考慮相關(guān)重組費(fèi)用后,預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為1.03/4.84/5.84億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為88/40/33倍。十四所改革有望為公司帶來積極影響,看好重組帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)及公司的平臺(tái)價(jià)值,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

重組標(biāo)的審計(jì)工作尚未完成,預(yù)計(jì)重組周期較長(zhǎng)且存在不確定;公司雷達(dá)業(yè)務(wù)存量合同不足帶來凈利潤(rùn)大幅下滑,造成公司估值較高。

寶鈦股份:國(guó)內(nèi)鈦材加工絕對(duì)龍頭,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)且加速成長(zhǎng)可持續(xù)

寶鈦股份 600456

研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：韓強(qiáng) 撰寫日期：2019-03-15

公司為國(guó)內(nèi)鈦材加工龍頭企業(yè),產(chǎn)品在世界處于領(lǐng)先水平。公司由寶鈦集團(tuán)(原寶雞有色金屬加工廠)于1999年7月發(fā)起設(shè)立,并于2002年作為中國(guó)鈦工業(yè)第一股上市。公司成立后募集資金四次,合計(jì)融資35.85億元用于收購(gòu)和改造鈦產(chǎn)品生產(chǎn)線等大型項(xiàng)目,不斷增強(qiáng)公司鈦及鈦加工材生產(chǎn)實(shí)力。

公司于2007年認(rèn)購(gòu)華神鈦業(yè)66.67%股權(quán),完成6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造。目前公司是國(guó)內(nèi)最大的科研生產(chǎn)基地,2017年國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到20%,是國(guó)內(nèi)鈦加工材領(lǐng)域絕對(duì)龍頭。當(dāng)前公司大股東為寶鈦集團(tuán)、實(shí)際控制人為陜西省國(guó)資委。

鈦材行業(yè)景氣度提升,龍頭企業(yè)或優(yōu)先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴(kuò)張,行業(yè)景氣上行:隨著去產(chǎn)能及環(huán)保壓力加大,國(guó)內(nèi)鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領(lǐng)域需求回暖帶來行業(yè)需求提振,預(yù)計(jì)高端鈦材供求剪刀差會(huì)倒逼行業(yè)景氣上行;

2)海綿鈦價(jià)格波動(dòng)+高端鈦材壁壘,行業(yè)龍頭獲益:鈦材價(jià)格易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響,且高端鈦材行業(yè)進(jìn)入壁壘極高,我們分析認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)鏈完善、產(chǎn)品線豐富且生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)的鈦加工龍頭企業(yè)必將受益,而中小型企業(yè)易受價(jià)格波動(dòng)影響和高行業(yè)進(jìn)入壁壘而被出清,進(jìn)而行業(yè)優(yōu)勢(shì)將向龍頭集中、強(qiáng)者恒強(qiáng)。

軍民出口齊發(fā)力,公司未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。1)軍用:公司前瞻性布局多個(gè)重點(diǎn)型號(hào),在軍用鈦材需求快速增長(zhǎng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn),有著先占優(yōu)勢(shì),且我們分析認(rèn)為,公司作為上游材料供應(yīng)企業(yè)會(huì)提前6-12個(gè)月進(jìn)行備貨,因此公司會(huì)先于下游軍品主力型號(hào)的列裝提前放量;

2)民用:隨著下游化工、石油等行業(yè)需求好轉(zhuǎn),我們預(yù)計(jì)公司民品領(lǐng)域業(yè)績(jī)或?qū)⒁桓那捌诘兔誀顟B(tài),不斷減虧甚至實(shí)現(xiàn)扭虧;3)出口:公司基本囊括了進(jìn)入世界航空航天等高端應(yīng)用領(lǐng)域所有的通行證,并成為波音、空客、羅羅等企業(yè)的長(zhǎng)期供應(yīng)商,預(yù)計(jì)在國(guó)外鈦材需求提升、尤其是國(guó)際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。

首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當(dāng)前股價(jià)(3月14日收盤價(jià),20.82元)對(duì)應(yīng)PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業(yè)務(wù)的可比公司進(jìn)行對(duì)比,行業(yè)可比公司18-20年P(guān)E中值分別為63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。

同時(shí),公司當(dāng)前的估值水平是55倍,仍然低于過去一年移動(dòng)平均PEttm(84倍)更顯著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國(guó)內(nèi)軍民用鈦材加工領(lǐng)域的唯一上市龍頭公司,產(chǎn)品聚焦高端且擁有稀缺資質(zhì)壁壘,在行業(yè)景氣度持續(xù)提升的背景下,公司依托龍頭地位或優(yōu)先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長(zhǎng)紅利。因此,看好公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);下游軍民不及預(yù)期;下游化工需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 軍工類股票